每股(注a) 5.40 9.90 0.06 0.65
盈利(缴纳收入税之前) 2.58倍 3.75倍 1.01倍 1.09倍
注a. 以美元为单位。
结论
北太平洋公司的案例论证了机警的投资者感兴趣的两个观点:第一,受传统统计方法的影响股份将在一个相当大的范围内变动,而在有些情况下不可能描绘出普通股真实的经营情况和结果。第二,如果长期保持与收益相关的低股息率,会导致越来越多的交易,这是由于低股息压低股价,同时它又允许不断增长的资产净值以未分配的收益形成积累。
1947年末,北太平洋公司的普通股毫无疑问地受到这两个因素的影响。这两个因素共同作用会万千一些似乎很清楚的估价过低的情况。除非以后铁路行业的运转比预期的总体市场不利得多,否则,在20美元时购买北太平洋股票的人,只能期望对其股份和经营结果之间的悬
殊差异作重大校正。尽管随后的价格降至14美元,股息升至每股1.50美元,作出这处预测也还显得很冲动,但我愿意坚持这一点。
结果(1953年增长)
后来的发展是惊人的,1952年北太平洋以94美元卖出,差不多是1948年底的6倍。这次大幅度地提高是由于出现了我大1949年分析中没有预见到的事件,那就是在Williston盆地发现了一个重要的油田,那里的一大片地产属于北太平洋公司。这种从天而除的运气使它变成了公众投机的目标。
公司的全面收益保持在我的分析中反映的平均率水平,并且红利提高到每股基点3美元,按季度支付。在研究者中的一般观点是,作为铁路股北太平洋值得定在50美元的价位。如果在Williston盆地没有重大发现,我的建议可能会非常合理,但这个运气不可否认地证明了它是北太平洋案例中的重要因素。
案例II (选自1949年版)
标准动力与照明(SP&L)优先股,每股7美元(红利累计至1947年末,每股90美元);1947年12月31日价:106美元。
综述
这个案例分析比其他证券分析更为复杂。我选择这是为了给读者以公司事务错综复杂的印象。那些不受投资中技术方面因素干扰的读者可能会略过这一部分。为了简明起见,我将扼要地进行分析。
SP&L是公用事业控股公司系统中一家最好的公司,此系统由于1935年制订的《控股公司条例》而被解散。SP&L的主要资产是标准电气公司的最优先股和普通股。后者在许多公司拥有股份,其中最重要的是费城公司。这也是一家控制着位于匹兹堡的著名的Duquesne Light公用事业的控股公司。
把SP&L系统复杂的组织精简或解散的计划被长期耽搁了,主要原因是由于标准电气优先股东和普通股股东们的利益冲突。1948年初,证券交易委员会施加了一些压力,以加快这一个工作的速度。
SP&L公司的一些显著要素概括在表33中。
该表的关键部分是估算价值的数据。这些数据选自一个有经验的公用事业股分析家的研究报告,该报告由纽约证券交易所(注1)于1948年2月出版。它们由标准电气公司系统的预计收益能力所推出,并按保守的比率资本化。所有标准电气股票总价值的70%分配给最优先股,25%分配给次级优先股,5%分配给普通股。这个分配顺序,反映了证券分析家们
注1. Josephthal & Company。
表33 SP&L的结构(以百万美元为单位)
SP&L的资产 1947年12月 估算价值
31日市价
40751股标准电气最优先股,每股7美元 @100 4,075 @160 6.520
116万股标准电气普通股 @13/8 9.595 @2.5 3.990
杂项债券和股票 概算1.300 1.300
总计 6.970 11.810
减去:债权结算的估计减少量 0.270 0.270
资产结余 6.700 11.540
资本化:
34054股SP&L优先股(每股100美元) 3.405
累计红利(每股90美元) 3.065
优先股债权总量 6.470 6.470
176万股普通股的结余 0.2309 5.070
|