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1964年3月，Burton－Dixie公司（床垫、枕头等制造商）以每股20美元卖出。在这以前的5年里，它的收益相对比较少，每股账面价值50美元，平均收益1.50美元。在1963年，每股平均收益1.03美元，独立的流动资金大约每股30美元，而现金资产每股16美元。保守的评价者估计每股长期收益1.50美元，并给18美元的收益能力价值提供12的倍数。但如果接受我的建议，他会再加上18美元和30美元的流动资金价值之间差值的一半，也就是说，相对比较合适的估价是每股24美元。
我不能自信地预测购买单一上市的股票，像1964年3月Burton-Dixie的价格那样还能获利。但如果能找到一些这样的组合，那么几乎一定能获得令人满意的结果。
成长股的评估
我以前讲过，证券分析家的大部分正式评价都与成长股的评价有关。我通过研究各种方式为读者提出了一个简单的公式用于成长股的评价。这个公式得出的价值数据相当接近于那些用更精密的数学方法计算出的结果。我的公式是：
价值＝当前（普通）收益*（8.5加上预期年增长率的2倍）
这个增长数应该是对下一个7至10年的预测。
读者可能会对表29感兴趣。它把我的公式得出的当前收益的倍数和别的权威机构的结果作了比较。根据公式很容易看出哪个增长率是固有的，哪个明显是根据当前市场价预测的。表中给出了这种计算的一些例子。施乐公司预测的33.8%的年增长率与通用汽车公司绝对适当的2.8%的年增长率之间的差别的的确是惊人的。在某种程度上，用股票市场的预感也能解释。通用汽车公司1963年的盈利————一些公司历史上的最高值————为何能艰难地保持住并且能适当地超出一点。另一方面，施乐公司的价格收益率代表了有很大业绩的大公司的投机热情，并且还可能会给它们带来更多的契约。
道.琼斯工业股票隐藏的或预期的5.1%的年增长率与1951年至1953年和1961年至1963年之间3.4%的实际年增长率（综合伯）形成了比较。
表29 收益倍数、增长率、所选股票的价格：1963
CA. 基于预期增长率的收益倍数
预期增长率 0 2.5% 5.0% 7.2% 10.0% 14.3% 20.0%
10年内的增长 28.0% 63.0% 100.0% 159.0% 280.0% 519.0%
根据我的公式所 8.5 13.5 18.5 22.7 28.5 37.1 48.5
得当前收益倍数
Molodovsky方法 11.5 13.5 16.1 18.9 23.0 31.2 46.9
Tatham表 18.0 25.0
Graham、Dodd和 8.5 13.5 17.0 20.0 23.5 31.5 41.5
Cottle的“优先法”
B. 1963年12月隐藏或预期的增长率：所选股票的价格（美元）
上市股票 1963年 1963年收 增值 预期年增 过去年增
12月（注a）价格 益（注a）倍数 长率（%） 长率（注b）（%）
道.琼斯 763.0 41.11 18.6 5.1 3.4
美国电话电报69.5 3.03 23.0 7.3 4.7
通用电气 87.0 3.00 29.0 10.3 4.6
通用汽车 78.5 5.55 14.1 2.8 9.4
国际商业机器406.0 10.55 38.5 15.0 21.2
国际收割 60.0 4.58 13.2 2.4
施乐 85.0 1.13 75.0 33.8 32.4
注a. 适应1964年6月分红。 注b. 1961——1963年平均数对1951~1953年平均数。
头等和次等普通股
防御型投资者和进攻型投资者之间实际的主要的区别在于：前者要限制自己向大的领先的公司投资；反之，如果后者的判断力和技巧告诉他这些公司有足够吸引力，那么他可能购买它们的股票。我认为，防御型投资者在对主要的股票作选择时，不必受我的评价方法或类似方法的影响，否则会给他带来比预想的更多的麻烦。如果他采用多种投资方法，或者采用如第9章里策略B和策略C论述的更简单的选择标准，那就足够了。
另一方面，如果进攻型投资者买进念头的或环公司的股票，他就会大胆地通过在众多股票中选择“最好的”来证明自己的独立判断。他会这个目的而选择我的评价方法，或者采用对他和他的有更加吸引力的其他选择方法。无论采用什么方法，我认为使人放心的情况应该是，他购买的股票价格所表示的企业部的市场价值，不要过于高出实际记录和谨慎的前景预测的价格。
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