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d. 州和市政债券
它们的主要特点是免收联邦所得税，也免收发行债券的州（而不是其他地方）的所得税。它们或者州或其分支机构的直接责任证券，或者为“收益债券”，其利息支付依赖于道路、桥梁、建筑物等征税的收益。不是所有的免税债券都受坚强保护，从而证明防御型投资者的购买是正确的。在进行选择时，投资者可能受摩迪和标准.普尔给出的每一种债券等级的影响。三种最高等级Aaa、Aa或A债券之一，应该构成安全性的指标。这些债券的收益将随着质量和期限而变化，短期债券给出较低的回报。1964年，在标准.普尔市政债券指数中所代表的债券，平均质量等级为Aa，20年期限，在1964年早期收益率为3.41％。当时宾夕法尼亚州建设局债券的代表性收益率是：1965年到期的为2.20％，1975年到期的为3.05％，最长（1989年）期限的为3.90％。
e. 公司债券
这些债券受联邦和州税收的限制。在1964年初，那些质量最高、期限为25年的债券的收益率为4.4％，中低等长期债券的收益率是4.85％。在每一个等级上，短期债券收益比长期债券要少。
评论：以上概述表明普通投资者在高等级的债券间有几种选择。与应该课税的证券比较，高所得税阶层的人能从良好的免税证券中获得更好的净收益。对其他债券而言，应课税的收益范围似乎是从美国储蓄债券的3.75％到顶级公司债券的大约4.5％。这个范围对小规模债券业务量不太重要。
（1）价格变化性
投资者应该知道，即使本金和利息的安全性没有问题的，但随着利率的变动，长期债券的市场价格也可能会有很大的变化。表14给出了几年来各种类型投资平均收益变化的数据，从中可以看出，在高等级（Aaa）债券上的变化是相当惊人的。(奇*书*网^.^整*理*提*供)表15显示了两种代表性债券的价格波动。
表14 1919～1963年各种类型投资的收益比较（％）
年份 美国 市政 Aaa债券 Bbb债券 公司债券（注c） 储蓄
储蓄 国库券 债券（注b） （高等级 银行
债券（注a） （长期， （免税） ，优先股） 存款（注d）
应交税）
1919年 4.73 4.46 5.55 6.99 6.07 4.00
1928年 3.33 4.05 4.73 5.71 4.90 4.39
1932年 3.68 4.65 5.09 8.76 5.89 3.71
1935年 2.90 2.69 3.40 3.53 4.51 4.45 2.23
1940年 2.90 2.21 2.50 2.44 4.08 4.00 1.94
1946年 2.90 2.19 1.64 2.44 2.84 3.50 1.66
1953年 3.00 2.92 2.72 3.12 3.55 4.10 2.52
1963年 3.75 4.14 3.34 4.35 4.85 4.32 4.08
a. 系列 A.、E.和H. b. 来源于标准.普尔 c.来源于摩迪 d. 纽约州平均值。
表15 1905～1963年两种代表性债券的价格波动
（以美元为单位）
时间 阿奇生通用公司 北太平洋通用公司
4s, 1995 3s, 2047
（高质量） （中等质量）
1905年高 105.50 79.00
1920年低 69.00 49.50
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